贝特瑞2017H1收入为12.68亿元,同比增长32.87%;扣非归母净利润为1.37亿元,同比增长15.34%,业绩稳定增长的原因在于正极材料产能释放且下游需求增加。公司2017H1毛利率为28.74%,同比下降3.35pcts;管理费用率为8.76%,同比下降2.20pcts;销售费用率为2.01%,同比下降1.24pcts;财务费用率为2.31%,同比上升1.12pcts,财务费用为2932.39万元,同比增长158.17%,财务费用大幅增加的主要原因是公司本期利息支出2785.09万元,同比增长66.81%。

贝特瑞是国内锂电池正、负极材料领先企业。公司主要产品包括锂离子电池负极材料、正极材料、天然鳞片石墨、石墨制品加工等,主要客户包括比亚迪、天津力神、三星、松下、LG等一线锂电池厂商。2016年公司收入为21.36亿元,同比增长42.28%;扣非归母净利润为2.39亿元,同比增长56.81%。公司负极材料/正极材料/石墨制品加工/天然鳞片石墨收入分别为12.92亿元/6.23亿元/8931.56万元/4679.05万元,营收占比分别为60.49%/29.17%/4.18%/2.19%。

正极材料收入大幅增加,营收占比显著提升。2017上半年公司正极材料/负极材料收入为5.42亿元/5.76亿元,营收占比为42.73%/45.40%。正极材料营收同比增长149.77%,收入占比大幅提升13.56pcts;负极材料营收同比下降10.84%,营收占比降低15.09pcts。2017年3月,公司发布定增预案,拟募集10亿元资金用于正极材料产能建设(共3万吨产能,第一期1.5万吨),并补充流动资金。该产线的主要产品为高镍正极材料(NCA及NCM811)。我们认为,随着新建产能的达产,公司高镍产品有望逐步放量,成未来新的业绩增长点。

持续投入研发,实施股权激励,整体竞争力增强。公司2017上半年管理费用为1.11亿元,同比增长6.26%,其中研发费用为5933.79万元,同比增长29.36%。公司目前拥有183项专利数,其中发明专利134项,2017上半年新增专利18项,其中发明专利14项,持续研发投入将助力公司进一步打造核心竞争力。公司2017H1实施股权激励计划,向公司管理层和核心技术人员合计分派1530万份期权,激励核心员工助力公司未来发展。

风险因素。主要客户集中度较高风险;行业和市场竞争风险;产品价格下降趋势风险;国家政策变化风险等。

盈利预测、估值及投资评级。贝特瑞是国内锂电池正、负极材料领先企业,2017H1公司正极材料产能充分释放,整体业绩稳步增长。公司目前交易方式为做市转让,最近交易日为2017年8月29日,市值79.74亿元对应2016年PE 31X,建议积极关注。